10億估值的公司創業失敗淪落到一無所有給創業者的啓示
中國企業家網上一經濟觀察人士分析的一個創業案例以及關於創業的一些啓示：一個10億估值淪落到一無所獲的創業故事
原文如下：
這是一個杜撰的故事，講述了一位虛構的創始人經營一家虛構的公司。雖然故事是我編造的，但是內容卻來源於我16年的風投經驗以及此前的14年創業經歷。我會簡化部分融資協議的內容和涉及到的數據，希望閱讀這篇文章的創業者可以在現實世界中避免犯同樣的錯誤。
多年來，我參與過很多融資協議的制定。在我看來，對於創業者來說，除了個別極其成功的公司，融資協議都要比公司估值和資產構成表重要得多。但是很多創業者卻經常在股東的慫恿下，對未來可能出現的糟糕狀況過於樂觀。
我會試着說明爲什麼融資協議中有些條款對創業者是不利的。我所設定的情境是虛構的，但素材取自我所見過的真實案例。不要讓這樣的事情發生在你身上。
先來假設一位創業者，我們把他叫做Richard，他創辦了一家在某個領域突破性的公司，我們稱之爲Pied Piper。
Richard的想法吸引了一位新興的天使投資人Peter。Peter同意投資100萬美元，估值500萬美元，Peter佔股20%。
拿着100萬美元投資， Richard組建起一個小團隊。他們在Palo Alto租了一間辦公室，熱火朝天地幹了起來。在做出產品原型後，Richard把公司搬到Sand Hill（風投公司聚集的地方）。Pied Piper正處在一個熱門領域，市場非常火爆。Richard開始拿着產品demo去見投資人，很多投資人伸出了橄欖枝。
Richard對於股權稀釋非常敏感（畢竟，他是看過《社交網絡》這部電影的）他想要儘可能高的估值。最終，給出的估值最高的是一家新興的風投，名叫BreakTroughVest（BTV），他們對於融資前公司的估值是4000萬美元，希望投資1000萬美元佔股20%。不過考慮到公司現階段給出這個估值是偏高的，他們要求享有優先清算權，以確保公司出問題時能收回本金。
Richard對於這個估值感到很興奮，新的投資只稀釋了20%的股份。天使投資人Peter也很高興，因爲他只用100萬的投資就佔有一家炙手可熱的公司20%股份，現在，根據新的融資協議，他的資本已經相當於1000萬，是投資額的10倍！這筆投資幫助Peter在天使投資圈樹立起聲望，也讓他成爲天使投資平臺AngelList上熱門的投資人。
融資協議籤就，慶功晚宴開完，幾周後，資金到位。
拿着1000萬美元，Richard在SoMa租了辦公室，簽了7年的租約，招聘了許多新員工。接下來幾個月，他們開發出了最小化可行產品（MVP），並投放市場進行測試。隨着融資消息的公開，科技媒體Re/code對公司進行了深度報道，早期用戶開始試用產品。Pied Piper在這個贏家通吃的市場成爲新領軍者。但他們還沒有開始變現，也沒有對用戶的使用數據做過多統計。
Pied Piper吸引了一家科技巨頭的注意，我們把這家公司叫做Hooli。Hooli的消費者調研團隊想要Pied Piper的數據。對於Pied Piper來說，如果有Hooli的資金支持，他們就可以面向消費者大量投放廣告，增加用戶基數，並藉由規模化的網絡效應一舉打倒競爭對手。Hooli開始接觸Richard，希望投資2億美元，佔股20%，公司估值10億美元，同時雙方開展戰略合作：Hooli獲得Pied Piper數據的接入權限，Pied Piper則必須通過Hooli的廣告平臺大規模投放廣告。
Richard滿心歡喜，10億美元的估值使得公司成爲獨角獸俱樂部的一員。員工們開始盤算自己的期權將來值多少錢，他們就將成爲百萬富翁了。現在，員工們工作更加努力了，工作時間也不斷延長。BTV對Pied Piper的投資獲得了20倍的回報，他們準備進行新的融資，這次成功非常關鍵。天使投資人Peter名利雙收，成了一個神話。他的100萬美元投資已經增值到了2億美元。他變身爲YC的VIP投資人以及熱門電視節目Shark Tank的座上賓，一些投資人也找他希望參與他的下一筆投資。
當然了，Hooli這2億美元的投資同樣要求優先清算權，在公司出狀況時可以保護自身的利益，同時也能更好地說服他們的董事會接受10億美元的估值。
Richard、Peter和BTV都同意這筆交易，拿到2億美元投資用於廣告投放將是這個行業最大規模的推廣活動，這麼看來，10億美元也不算太多。然而，事情卻沒有繼續這麼發展下去。
廣告投放開始了，但是轉化率卻很低，Pied Piper給Hooli看了廣告數據，並要求終止在Hooli上投放2億美元廣告的承諾。Hooli卻完全不肯讓步。在之前的談判中，雙方並沒有對廣告的表現做出約定，Hooli希望通過在自己平臺上的廣告投放使投資Pied Piper的錢再回到自己的口袋中。廣告部的人還指望這筆錢多發年終獎呢。
Pied Piper被迫繼續整個廣告投放計劃，燒光了2億美金。好消息是：用戶量增長了10倍；而壞消息是：從用戶數量來看，這個商業模式的“市場價值”只有2億美元。更糟糕的是，Richard嚴重低估了維護這些用戶的成本，Pied Piper採取的是“免費+付費增值服務”的模式，但是大多數用戶實際上只願意利用其中免費的部分，維護這部分用戶的費用直線飆升。
關於低轉化率的消息不脛而走。廣告投放停止後用戶增長就停滯不前，新的投資人對公司嗤之以鼻，因爲在現有的股權結構下，一旦公司出現問題，需要優先償付此前幾位投資人的共計2.11億美元資本。新投資人擔心員工會成爲這種架構下的犧牲品，失去工作的積極性。
公司請求原有投資人追加投資，但是投資人不想放棄他們原來享有的優先權：Pied Piper現在的實際價值比紙面上的估值要低很多，這也就意味着投資人享有的優先清算權在公司出問題時能更好地保住本金。此外，BTV還在進行新的外部融資，他們可不想貶低自己投資Pied Piper獲得20倍回報的佳績。
董事會對於公司現狀非常不滿：用戶支持成本被嚴重錯估、廣告開銷過於龐大而轉化率又極低、幾名核心員工不滿股權結構和投資人的優先清算權選擇離職。Richard沒能很好地勝任CEO的工作：公司面臨巨大的困難急需資金週轉，但他卻籌不到錢。於是，掌握着60%股份的投資人決定另請高明，找來了一位臨時CEO掌控大局（我們把他叫做George吧）。George也清楚投資人優先清算權的條款，他表示接受這份工作需要滿足他兩個條件：一是爲他和留任員工拆分出5%的股權；二是爲公司籌集資金，給他留出時間扭轉公司局面，或是賣掉公司。
Pied Piper目前沒有盈利，現有的投資人也沒錢了。BTV說：“咱們借債來維持運營吧。”過一段時間情況可能會有所好轉。他們打的算盤是至少在自己完成融資前不用降低Pied Piper的估值。
他們去找了一位在PierLast投資銀行的老朋友借錢，一共1500萬美元，但要求雙倍償還並且需要高優先償還。這是相當一份嚴苛的協議，但是公司資產負債表看起來那麼糟糕，也很難從別處借到錢。Pied Piper現在每個月爲辦公室租金、雲服務、客服和支付新產品開發員工工資就要花掉200萬美元，如果現在沒有資金注入，公司只能關門大吉，如果沒有新產品，公司也賣不掉。現在已經成不了大氣候了，只能儘可能提高公司估值。
隨着時間的推移，產品的用戶增長速度依然十分緩慢。市場壓力迫使他們降價，又進一步壓縮了利潤空間，幾位核心開發者的離職更是給公司雪上加霜。很快，公司再一次面臨資金耗盡、彈盡糧絕的窘境。投資人開始擔心了，因爲他們有可能血本無歸，而且如果破產拖欠員工工資將會對他們的聲譽造成極大的破壞，這可不是件好事。
幸運的是，有一家名爲WhiteKnight的上市公司此時提出願意收購Pied Piper。雙方產品可以形成互補，而且WhiteKnight手頭現金充裕，願意出資2.5億美元。這個價格雖然和之前10億美元的估值相去甚遠，但是考慮到公司的境況依然是相當可觀的一個數字。
Pied Piper的債權人PierLast對於公司糟糕的財務狀況非常擔憂，他們要求董事會保證還款或者接受這筆收購，他們只想拿回他們的3000萬美元。Hooli也想促成這筆交易，因爲如果公司被收購，他們就可以在償還完PierLast兩倍的債務後，優先拿回他們投資的2億美元。
對於佔股20%的Hooli來說，如果讓公司繼續發展，至少要估值10億他們才能拿到同等的金額，但從現實情況來看，這家公司已經不太可能再加入獨角獸俱樂部了。對於BTV來說，他們原有的資本已經耗盡了，最近又剛剛完成3億美元的融資，所以他們也同意賣掉公司，拿回自己的1000萬美元。
天使投資人Peter雖然對於現在的結果非常失望，但是他已經在AngelList投資了一系列公司了，最近還從一筆25萬美元的天使投資中淨賺了300萬美元，所以他也算淡定，畢竟不可能所有項目都成功。甚至創始人Richard都贊成賣掉公司：他仍是董事會的一員，但是由於公司缺乏盈利能力，也缺少新的資金注入，拒絕這筆收購就意味着破產，意味着拖欠工資，對他個人的聲譽也會極大的損害。臨時CEO George以及核心團隊成員則要求獲得他們所有的1250萬美元的股權。此外，公司還需要支付律師的費用和銀行的服務費用。
上面這些需要優先支付的錢已經超過了2.5億美元。最終，創始人Richard什麼也沒落着。
那麼，我們從Richard的故事中能學到些什麼呢？
